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招商家电·点评|淡季“攻”势-空调2018.1月数据简评

招商家电研究 2019-05-20 22:46:27


投资思考:聚焦双寡头

空调行业整体处于常态性质的内销淡季和库存回补周期。渠道跟踪,格力1-2月终端需求强劲,美的T+3的库存水平健康理性。市盈率PE和股息率角度,格力电器依然是A股最便宜的行业龙头之一;美的“人机新世代”战略预示公司将致力于从家电龙头逐步转型科技与高端制造业龙头,估值看高一线。聚焦双寡头,维持“强烈推荐-A”评级。


内销淡季和库存回补周期

据产业在线,空调1月内销同比+53%出口+15.4%,增长迅猛,攻“势”十足。除春节和天气因素外(2018年与2017年春节错峰且今年初天气较冷),高增长也体现了空调企业2018年的初步经营规划。内销淡季中渠道库存的环比回升属于常态; Q2以后的终端需求表现将真正检验景气水平


据中怡康,2017年12月和2018年1月,国内空调品牌的ASP分别同比+5.4%和+2.3%。据Wind,2017.12-2018.2月,LME铜现货价格分别同比+20%,+23%和+18%。原材料价格上行与人民币升值,将一定程度考验行业盈利成色,也是企业经营的试金石


美的集团:从家电龙头战略进阶科技龙头

美的完成收购KUKA布局机器人产业后,积极拥抱智能制造高速发展的风口;据咨询机构IoT Analytics的统计,预计2021年工业互联网平台市场规模将达到16.44亿美元,这对于拥有全价值链实践的美的来说,优势无可比拟。T+3背景之下的美的空调业务将理性平衡库存健康与规模发展。


据产业在线,1月美的空调内销同比+61%出口+22%,快于行业均速;据中怡康,去年12月和今年1月,美的ASP分别同比+3.4%和+1%。综合考虑kuka摊销等因素,预计美的2018年实现25%左右的盈利增长战略进阶,估值看高一线,4300亿合理市值,强烈推荐-A


格力电器:最便宜的A股行业龙头之一

据产业在线,1月格力空调内销同比+48%出口+22%;据中怡康,去年12月和今年1月,格力ASP分别同比+6.1%和+3.5%。直面原材料价格和汇率波动,格力是家电业最具盈利韧性的企业当前股价对应2018年12xPE股息率5%;4000亿市值较为合理,强烈推荐-A

景气趋势:地产影响几何?

常态认知,商品房销售领先家电终端需求6-9个月。若商品房销售某年同比-10%,那么对后续家电品类的内销影响大致是厨电接近-6%(考虑二手房,烟灶产品的新增需求占比近8成)冰洗产品-3~-3.5%(更新需求主导,户均拥有量稳定在0.95台)空调<-3%(户均拥有量仍在提升;同时受天气影响)。


风险提示


需求旺季不旺、原材料价格波动超预期


图表展示




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